编者按：2021-2022学年第一学期，永利集团3044am官方入口首次开设了面向专业学位研究生的素质课程“行业研究前沿”，邀请多位业内知名分析师为同学们面对面讲解行业研究方法与前沿探索。本学期，“行业研究前沿”继续开讲，内容覆盖宏观研究和精选热门、重点行业，演讲嘉宾将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，以提升学生的经济、金融和行业研究素养，开拓思维、启迪思考，为学生的职业发展奠定良好的基础。
2023年11月28日晚，永利集团3044am官方入口开设的“行业研究前沿”课程在线开讲。广发证券机械行业首席分析师代川先生受邀作为第六讲主讲人，以《机械行业研究框架》为主题与现场师生进行了深入交流。本次讲座由永利集团3044am官方入口副院长锁凌燕教授主持，来自永利集团3044am官方入口及学校其他院系的一百余名同学参加。
代川先生指出，机械行业属于关键的中游产业，所对应的下游产业包罗万象，行业研究重复性少，需要把握特殊的供需和技术迭代规律，本次演讲讨论广义的机械行业，将以实际案例向大家展示如何对行业进行跟踪研究，产业之间如何相互勾稽关联以及新兴产业如何演绎进化。
首先，代川先生介绍了机械行业的整体概况。代川先生认为机械行业分类庞杂，是A股上市公司最多的单一行业，公司数量多、赛道多，与下游行业相互成就，涌现大市值公司的潜力很高。根据下游需求属性，机械行业可以分为“基建地产”、“专用设备”、“通用设备”、“消费属性”四类，每类产业都有不同的技术迭代和工艺更新特点，随着需求变迁和技术进步也会互相转化。同时，机械行业的牛股伴随进出口贸易、大基建以及产业升级的宏观经济发展不断推陈出新，具有强烈的时代背景。代川先生指出，机械行业研究需求比研究供给更具价值，可以从制造业固定资产投资的宏观视角和上市公司资本开支的中观视角对行业需求进行综合判断。代川先生从宏观过渡到中观视角，国产化率、行业复合增速、市场空间三个维度锚定高端装备制造业细分领域，细致分析了进口替代大逻辑下的优质资产投资机会。
接下来，代川先生围绕机械行业定价方法进行详细分析。代川先生用丰富的图表展示了如何搭建中游制造业的估值框架，他认为，价值投资就是寻找行业容量和个体市占率不断扩大、盈利能力逐步增强的资产，机械行业不存在脱离β的α行情。代川先生重点分享了基于下游行业景气度确定机械行业的β，其核心是寻找反映下游产业行业需求与累积产能的产能利用率指标，β行情往往发生在下游行业产能利用率较高的时候，而产能利用率也便于提炼和追踪。代川先生进一步介绍了机械行业个股的三种常见估值方法应用：中枢定价法适用于周期性行业，终局定价法适用于快速成长的专用设备制造业，PEG增速法适用于较稳定的通用设备制造业，三种方法都需要警惕路径依赖陷阱和戴维斯双杀陷阱。
之后，代川先生讲解了周期类资产、专用设备和通用设备的研究体系。针对周期性资产，代川先生介绍了以工程机械和油气装备为代表的周期性行业分析，构建了前瞻指标体系和存量需求更新周期研究框架，他认为企业产品力是识别优质周期龙头核心竞争力的第一要素。针对专用设备，代川先生讲解了锂电、光伏、风电和半导体的案例分析，简化了分析逻辑，重点关注技术迭代对产能利用率分析框架的冲击。针对通用设备，代川先生拆分为核心零部件、本体设备、系统集成服务，他认为通用设备需求来源于制造业投资，具备典型的顺周期属性，因此核心是确定整体制造业投资和走向，要追踪观察制造业固定资产投资的波动以及把握制造业投资的周期性，进一步讲解了资本开支、信贷、PPI、库存等判断指标。
最后，代川先生还分享了自己的从业经验。第一，掌握市场需求推算技能是行研第一项本领，包括微观结构法和总量反推拆分法。第二，应用工具变量、代理变量来解决数据不足问题的经济学思维非常重要，运用这一思维的跟踪指标建构方法适用于很多行业分析。第三，培养行业直觉非常重要，优秀的行研要掌握好研究总需求的能力，同时也要熟悉技术工艺流程。演讲环节结束后，代川先生与师生们进行了交流互动，他详细解答了师生们提出的中国机械行业相对比较优势变化、核心零部件国产进口替代关键环节、高端装备进口依赖以及交叉学科背景如何从事行业研究等问题。
讲座最后，锁凌燕教授对代川先生的精彩演讲表达了感谢。她表示，代川先生的演讲让师生们对中国广义机械行业有了较全面的了解，机械行业作为产业链的关键一联通上下游，既要关注宏观经济的总体情况，也要掌握分析微观公司财务的基本技能，希望同学们能培养出快速学习新知识的重要能力。课程最后，师生们与代川先生在线上合影留念。
嘉宾简介
代川，广发证券机械行业首席分析师。9年机械行业研究经验，重点覆盖工程机械、光伏设备、自动化专用设备、船舶等行业。2019-2020年新财富最佳分析师第一名，2018、2022年新财富最佳分析师第二名。
下期预告
12月8日，华创证券执委会委员、副总裁兼研究所所长、大消费组组长董广阳将为同学们带来讲座《消费品研究框架与方法论》。
董广阳，华创证券执委会委员、副总裁兼研究所所长、大消费组组长。曾任职于瑞银证券、招商证券，多年获评新财富等各项分析师评选第一名。
供稿：北京大学中国保险与社会保障研究中心、北京大学中国金融研究中心
美编：初夏
责编：度量、雨禾、雨田
